☆ 孫正義虧掉1500億：當初投貴了
2022-08-10 07:08:07
當初投得有多大方，可能後面算賬就有多難看。
“我們要爲在市場高點買進初創公司的決定負責。”8月8日，軟銀集團發布了今年二季度财報，創始人孫正義黯然承諾。财報顯示，軟銀集團過去(qù)3個月虧了超過230億美元（約合人民币1550億元）。毫無疑問，這是(shì)一個創紀錄的虧損，再次釀成了風投史上最大窟窿。其中，高達1100億人民币的虧損來自軟銀旗下(xià)願景基金。過去(qù)幾年，軟銀願景基金在一級市場的打法令人印象深刻——肯給高估值，敢給高估值，不計較估值的碾壓式打法，無人能敵。很長一段時間内，這樣打法爲孫正義收攬了全球幾乎叫得上名号的超級獨角獸。然而如今，曾經的瘋狂已無人買單——投貴了。這個教訓同樣值得國内所有VC反思——當初投得有多大方，可能後面算賬就有多難看。“這是(shì)公司成立以來最大的虧損。”孫正義在财報發布會坦言。他甚至強調，現(xiàn)在的情況可能比6月還要更糟糕。具體來看，造成軟銀巨額虧損的主要原因，依舊(jiù)是(shì)兩期軟銀願景基金。财報顯示，這兩期基金總共虧損 2.3 萬億日元（約合人民币1152億元），高于上一季度已創紀錄的 2.2 萬億日元虧損。其中，軟銀願景基金一期共持有80筆投資，包括23家上市公司。由于這些科技股的股價今年以來走下(xià)坡路，導緻上市投資組合公司的未實現(xiàn)估值損失總計68億美元。最觸目驚心的案例，莫過于韓國電商巨頭Coupang，軟銀在這家公司身上的浮虧已達到23.7億美元。令人錯愕的是(shì)，就在一年前，Coupang還是(shì)孫正義繼阿裏巴巴之後又(yòu)一筆經典投資。Coupang被稱爲韓國版阿裏巴巴。去(qù)年3月，Coupang在紐交所成功上市，首日股價大漲40%。軟銀作爲Coupang的最大股東，一舉斬獲了245億美元的賬面回報。然而，Coupang的股價自上市之後一路走低，今年一季度的跌幅就高達驚人的40%，最新市值隻有約340億美元。慘烈的一幕同樣在願景基金二期上演。盡管二期基金規模較小，卻仍然持有269筆投資，從數量上看顯得更爲激進。财報顯示，第一财季（4月至6月）除出售中國獨角獸貝殼股份套現(xiàn)30億美元外，二期基金記錄的未實現(xiàn)估值損失爲98億美元，持有的上市公司估值損失總計38.39億美元，主要是(shì)由于挪威倉儲機器人公司AutoStore和WeWork的股價下(xià)跌造成。正所謂“人心散了，隊伍不好帶了”，孫正義麾下(xià)大将正在悄悄離(lí)開。據彭博社報道，作爲願景基金二期的掌門人，Rajeev Misra已在近期離(lí)開軟銀，并創辦了自己的投資基金；同時，願景基金的兩位合夥人 Yanni Pipilis 和 Munish Varma 也已辭職。爲此，孫正義隻能親自接任軟銀願景基金二期CEO一職。在今年早些時候，首席運營官Marcelo Claure也宣布離(lí)職。粗略計算，近兩年離(lí)開軟銀的高管已超過十人，這對于孫正義而言無疑是(shì)雪上加霜。實際上，孫正義和團隊早已嗅到了危險。今年3月，軟銀願景基金一位管理合夥人在洛杉矶的一次會議(yì)上，率先對外傳達了軟銀的态度：計劃減少投資。緊接着，孫正義在2021财年年報會議(yì)上，罕見(jiàn)宣布正式放(fàng)緩投資：軟銀将采取保守的投資步伐。他還給出一個具體數字：與去(qù)年相(xiàng)比，今年投資額将減半或四分之一。頗有意思的是(shì)，軟銀在财報會上所使用的PPT的第一頁，放(fàng)了一幅日本曆史人物德川家康的畫作，描述的是(shì)1573年日本三方原之戰。彼時武田信玄準備進軍京都，與德川家康交戰，由于雙方兵力懸殊，德川家康的軍隊潰敗，一戰損失了一千六百多人。相(xiàng)傳，德川因爲這次戰敗一度想要切腹，甚至被吓得失禁。事後，德川家康讓畫師畫下(xià)了自己愁眉苦臉的畫像，被稱爲“颦像”，以提醒自己以後不要出現(xiàn)更難堪的情況。套現(xiàn)求生，成爲孫正義眼下(xià)最緊迫的工作。原本一切順利的話(huà)，孫正義将會收到一筆來自英偉達的660億美元巨款，但(dàn)最終圍繞ARM的收購交易還是(shì)在今年2月宣告失敗。時不我待，軟銀很快啓動了ARM獨立IPO的準備工作，表示可能會在2023年3月之前将ARM在納斯達克上市。随後在英國政府的遊說下(xià)，這一選項又(yòu)增加了倫敦交易所。但(dàn)計劃趕不上變化。據《金融時報》報道，爲了能讓ARM在倫敦上市，或者至少部分在倫敦上市，時任英國首相(xiàng)約翰遜曾親自遊說孫正義；投資部長格裏·格林斯通和數字部長克裏斯·菲爾普，也都在與軟銀的談判中發揮了主導作用。而随着上述三人紛紛辭職，軟銀便叫停了ARM明年在英國上市的讨論。此前孫正義就表示過，ARM在倫敦上市的部分原因是(shì)出于英國政府的壓力。回想2016年，孫正義斥資320億美元（約合人民币2162億元）收購ARM，締造了當年最轟動的收購案。彼時他曾表示，ARM将是(shì)軟銀集團的未來。沒想到的是(shì)，ARM如今卻成爲了孫正義手上最燙手的山芋。在昨日的财報會議(yì)上，孫正義甚至拒絕評論ARM 的問題，隻是(shì)表示ARM 的事情進展順利，“這是(shì)我今天唯一能說的事情。”孫正義還透露，在第二季度裏，軟銀使用阿裏巴巴股票(piào)的預付遠期合約，籌集了 105 億美元(約 710.85 億元人民币)資金，7月1日又(yòu)通過相(xiàng)同方式籌集了68億美元資金，爲集團提供了“良好的現(xiàn)金狀況”。意味着今年迄今，軟銀已經将所持阿裏股票(piào)出售超二分之一，共籌集220億美元（約合1500億人民币）。當被問及是(shì)否還有利用阿裏股票(piào)進一步融資的空間時，孫正義表示，他正在根據股價和軟銀自身的财務狀況“考慮此事”，但(dàn)沒有進一步展開說明。與此同時，軟銀已開始新的談判，目的是(shì)出售其在2017年收購的資産管理公司峰堡投資集團，“我們準備以開放(fàng)的态度聽(tīng)取潛在買家的意見(jiàn)。”顯然，孫正義又(yòu)要割肉了。今年早些時候，軟銀悄悄退出了自動駕駛獨角獸Cruise。通用汽車曾在3月19日宣布，将以21億美元收購軟銀願景基金所持其子公司Cruise的股權，從而将通用在Cruise的股權擴大至80%。通用還表示，将對Cruise追加13.5億美元的投資，以取代軟銀願景基金在2018年做出的承諾。在這筆交易中，軟銀實打實地賺了點小錢。資料顯示，軟銀此前向Cruise投資資金共計約12億美元，21億美元出售相(xiàng)當于賺了9億美元（約合人民币57億元）。作爲一路擡高Cruise估值至300億美元的操盤手，孫正義匆匆放(fàng)棄這家僅次于谷歌Waymo的自動駕駛公司，實屬無奈。随後4月中旬，美國證券交易委員(yuán)會文件顯示，軟銀願景基金出售了5000萬Coupang的股票(piào)，總價值10億美元。這至少是(shì)幾個月内，軟銀第二次賣出這家韓國電商巨頭的股份。而所賣出股票(piào)的價格，僅爲每股20.87美元，比去(qù)年9月Coupang的發行價低了近30%，可謂揮淚大甩賣。盡管如此，孫正義依然相(xiàng)信，現(xiàn)有的投資中仍可能孕育下(xià)一個阿裏巴巴。“這些投資組合給了我深刻的印象，我也持續相(xiàng)信他們”。在昨日财報會上，孫正義公開反思了願景基金的“搜尋獨角獸”投資策略。他坦言，要爲在市場高點買進初創公司的決定負責，同時承諾削減開支以重回正軌。“如果我們單方面追求我們的願景，我們就有潰敗的風險，如今必須不惜一切代價避免這種情況。”總結下(xià)來，孫正義承認當時投貴了，高估值帶來的惡果正在一點點顯現(xiàn)。然而在去(qù)年早些時候，孫正義似乎都還未意識到高估值泡沫，他甚至在會議(yì)中指責團隊員(yuán)工：“創業公司的估值仍在飙升，你們投的還不夠激進！”話(huà)音落下(xià)沒多久，以前奏效的高估值打法悄悄把軟銀一步步拖向深淵。過去(qù)半年，二級市場的慘況曆曆在目。啓明創投合夥人于佳在第十六屆中國基金合夥人峰會上梳理，“以美股來看，美國納斯達克前100家科技公司指數NDXT自去(qù)年11月初達到峰值後，已經下(xià)跌了三分之一，該指數中的公司市值總共蒸發了2.8萬億美元。美股有些科技公司的估值已經跌到原來最高點的20%，或者百分之十幾。”這是(shì)非常誇張的數字，也讓很多一級市場投資人損失慘重。孫正義正在爲昔日的高估值買單，而相(xiàng)似的一幕也正在國内上演。過去(qù)幾年間，中國一級市場估值虛高的瘋狂有目共睹。先是(shì)消費(fèi)投資盛宴，一個個明星項目拔地而起，不論是(shì)新茶飲、咖啡、拉面，還是(shì)美妝、點心、火(huǒ)鍋，估值刷新程度常常令人瞠目結舌；接着還有半導體融資，過億元天使輪融資應接不暇，估值暴漲成爲了家常便飯。“幹了這麽多年投資，突然發現(xiàn)估值的賬不會算了。大家都在搶風口的項目，竟然出現(xiàn)了很多天使階段就敢估值幾個億、十個億的‘明星企業’，現(xiàn)實卻根本經不起推敲。”深圳一家本土創投機構合夥人曾對投資界感歎。昨日狂歡正在變爲今日的眼淚。今年以來，一級市場正面臨嚴峻的募資與退出之困，無論是(shì)A股還是(shì)港股，破發現(xiàn)象層出不窮，讓背後一衆VC/PE難掩失落——一二級估值倒挂上演，投資人甚至都虧到了B輪了。“按照現(xiàn)在二級市場的市值，一級市場的估值還得再降一降，否則現(xiàn)在投得有多大方，後面算賬就有多難看。”當VC/PE出現(xiàn)估值焦慮，投資也開始放(fàng)緩。“等估值降下(xià)來”，這是(shì)眼下(xià)一級市場的真實寫照。其實絕大多數VC/PE仍有餘糧，但(dàn)現(xiàn)在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等着項目估值來到一個合理的位置。我們看到，新消費(fèi)獨角獸的估值正在集體回落，去(qù)年投不進的項目，開始紛紛松口了。半導體也開始了，“我願意接受平輪”的創始人開始多了起來。還有創新藥、SAAS領域，估值都開始下(xià)調回歸理性。最近路透社報道盒馬鮮生正尋求以約60億美元估值融資，估值遠低于今年年初的100億美元估值。換言之，爲了融資，盒馬主動砍掉40億美元估值，打了六折。對于創業公司來說，下(xià)調估值已經成爲最迫在眉睫的事情。“腰部以下(xià)項目基本上融不到資了。”這是(shì)全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝在最近演講中的一句感歎，若企業不注意融資節奏很可能彈盡糧絕。“我接觸的一家VC機構，他們說在今年10月之前不開展投資。”一位母基金合夥人分享，理由是(shì)先一邊觀望，一邊等待估值降下(xià)來。高估值已經成爲一級市場不能承受之重，所有人都在觀望着。
